2022年中国经济发展趋势与关键领域分析
文/如是金融研究院首席经济学家 管清友
编者按
做企业最重要的就是做正确的选择，而正确选择的前提，是对社会、经济的“大势”有一个客观清醒的认识，顺势而为，才能事半功倍。2022年的“大势”如何？如是金融研究院院长、华鑫证券首席经济顾问管清友接受伟事达会员专访，就近期宏观经济形势进行分析与解读。本文根据采访内容整理而来，部分内容有删减。
嘉宾 | 如是金融研究院院长、华鑫证券首席经济顾问
国家统计局公布了2021年度和四季度的经济数据，GDP实际增速是8.1%，高于2021年政府工作报告所设定的6%目标；四季度GDP的增速只有4%，我判断下行的惯性有可能会传递到2022年，压力很大。
怎么来看这个变化？
2021年“两会”确定6%目标时，应该留了提前量。这是考虑到要消化金融风险、应对疫情、应对外部压力等因素。最近央行有一次力度较大的降息，我认为2022年整个宽松的方向不会有太大变化，经济下行惯性在2022年上半年会较为明显。
四季度同比增长4%，基本符合预期。从增长的惯性看，季度经济数据还在寻底，减速的过程比预想中稍好一点。
在刚结束的中央经济工作会议中，对当下经济面临的“三重压力”做了明确表述，即“需求收缩、供给冲击、预期转弱”。
相信我们做企业、做投资的都有所感受，尤其是2021年四季度以来，消费趋弱、基建和房地产支撑作用尚未发挥出来。
总的来看，在2022年下行仍在，但不至于失速，经济数据将继续寻底，政策的对冲作用在二季度才能发挥出来。综观2022年的中国经济，有如下五点是值得大家关注的。
01
出口接近极限
从宏观角度来说，我们正处在全球化的“垃圾时间”。中国漂亮的出口数据背后，是一种机遇，也是一种博弈。根据海关总署公布，2021年我们国家的出口总额是21.73亿美元，累计同比增长21.2%，全年出口总额占全球比重的19%——这个数据很重要。
我比对了美、日、德等国家的全球出口额占比。美国最好的时候是刚刚突破20%；日本、德国基本上在不到20个点时开始往下走。以此来看，中国的19%，基本上在全球出口方面接近极限。我们往上走的空间没那么大，往下的空间很大。尽管我们力推自由贸易、改革、开放，但如果我们与美、日、德这些国家相比，出口要进一步扩大份额、比重是相当困难的。
直白地说，能干的活基本都让你干了，如果你还想继续干，那让别人干什么？这就是全球化的极限。对世界历史而言，各国全球化都到了极限，我们有生之年都可能处在全球化真正的垃圾时间。
客观来看，一战、二战有很多原因，包括民族原因、宗教原因、萨拉热窝事件等，最根本的原因是当时的全球化到了极限——大家都想扩大，但是没有空间了，于是就出现了老新力量的博弈，而我们现在又进入到这样一种状态。所以，现在有不少国家都在通过脱钩、对华关系改变等权谋斗争，来制约我国经济发展。
对于个体而言，拉长时间周期来看，这是个垃圾时间，没有新的技术革命。上一次新的技术革命正好处于尾声，下一次技术革命何时到来我们还不清楚，总之，蛋糕做不大了。短期来讲，2020、2021年中国的出口都很好，这是由于疫情期间我国清零、其他国家没有完全恢复生产的缘故。
02
房地产逐步企稳
做一个不算恰当的比喻，经济对房地产行业的依赖就像吃安眠药，长期吃上瘾，但又不能骤停。我们先看统计局公布的数据。
从数据表现看房地产行业增速非常低，房地产投资仍然是下行趋势，加上金融领域一系列整顿、去杠杆的政策，房地产行业发生了非常大的变化。
中央经济工作会议明确了一项原则——房地产行业要防止出现“合成谬误”。什么是“合成谬误”？就是每个单一政策都正确，但所有的政策合在一起，却得到一个错误的结果。
中国2022年整个房地产市场大概率会“企稳”，上半年可能是市场企稳，下半年是整个行业企稳。房地产上市公司的估值修复已经开始了，从最初的犹豫不信，到慢慢地有点相信，最后形成共识，直到股票市场最后走出来，已经运行了一个季度。
如果你是房地产企业的老板，那一定要让公司挺过2022年“两会”，最好挺过第三季度。现在看，融资端明显放松，需求端恢复还没有那么快，但一线城市已经开始出现需求恢复的状态。
03
制造业是定海神针
中国制造业的升级转型较快，是经济中的亮点，也是资本市场的亮点。从投资角度看，整个制造业在这两年疫情后，是稳定中国经济的定海神针。制造业的景气度较高，原因有三：第一，上游成本在2022年相对2021年逐渐趋缓，PPI有个回落的状态；第二，外需强劲带动；第三，这两年我们国内围绕着新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备等领域的需求非常强劲。从上市公司方面也能看出来，制造业特别是工业互联网、机器人、新能源汽车产业链确实表现得非常好，而且仍处在景气周期里，这个周期比较长。
04
可选消费不乐观
2021年，消费累计同比增长了12.5%，比预期要低，单月情况也低于预期，所以最近发改委又出台了关于促进消费的文件。
消费方面，必选消费尚可(如衣食住行类的刚需部分)，可选消费不乐观(如休闲、旅游等非必需消费)。这里有中国消费模式的转化原因，也与我们的统计口径有关系。我们主要还是统计社会消费品零售总额，但实际上，人们越来越重视服务类消费，像教育培训(尽管去年双减但也有一定规模)、医疗、交通、虚拟商品等，这部分消费没有统计到社会零售品总额中，也意味着中高收入群体的消费没有统计进去。
从消费的统计问题来看，我们也可以说由于疫情、收入增长的放缓，一部分可选消费受影响比较大，必选消费受影响不大。2022年投资上的一条主线就是必选消费，因为经济滞胀也好、疫情冲击也好，衣食住行刚需不变。
05
稳增长、搞基建
“专项债”现在还有一些争论。一些人认为专项债提前发行即可，像2019年那样，额度总体上不要变，因为我们还要保持财政平衡，还要过紧日子，杠杆不能降太高，这是一种较为主流的观点；但也有另一种观点，认为专项债还可以更积极一点，以帮助稳定经济增长。
这两年大家也知道，“稳增长”在国内讨论很多，我个人观点也发生一些变化。供给侧结构性改革是完全正确的，但供给侧结构性改革和稳增长之间一定要把握好度，如果经济失速，对中国的体量而言影响太大。
个人认为，在2020以后我们有些政策执行过度，过于强调去杠杆、挤泡沫、防风险，而对稳增长重视度不够，最后增长下行速度非常快，甚至一度出现失速的危险。2021年下半年经济下行压力太大，政策出台得有些晚了。所以我个人倾向于政府在货币、财政这两个方面应该有更大的举动，其实这是为结构化改革争取时间的。我们仍然需要一个持续的中高速增长。
中国过去40多年改革开放成功的经验千万条，共识有一条：我们每一轮繁荣周期的背后，都有体制改革的影子。中国体制实际是有优势的，只要上层想明白、下定决心，改革是可行的。尽管涉及到的利益非常多，我个人依然支持在稳增长问题上步子可以迈得更大一点。
无论大家从哪个维度看，2022年，会是稳增长的一年，也是基建大年。
看2022年的各项趋势，我们既不必悲观，也不可盲目乐观，而是积极探寻客观。
管清友：经济不改，宽松常在——2021年度经济数据五大看点
2022年01月22日
文 | 管清友
如是金融研究院院长、华鑫证券首席经济顾问、中国新供给经济学50人论坛成员
全年经济增速高于政府工作报告设定的6%目标，但从降息力度初窥，2022年宽松的大方向大概率不会改变
今天统计局公布了2021年年度和四季度经济数据，从结果来看还算乐观——2021年全年名义GDP总量达114.37万亿元人民币，实际增速8.1%；四季度GDP同比增长4.0%，虽然较三季度的4.9%的增速大幅缩减0.9%，但仍要好于预期的3.6%。
首先从季度数据看，经济寻底还在继续，但减速程度优于预期，下行但不至于“失速”。我们也看到了自去年下半年以来国内经济持续承压，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重冲击之下，经济增长呈现较为明显的疲软态势。尤其是四季度以来，消费持续疲软，基建投资与房地产投资未能如预期般发力，经济仍在“寻底”的过程中。不过值得乐观的是，出口与制造业投资景气度得以延续，经济虽然再短期处于下行态势，但不至于失速，回暖仍然可期。
从全年数据来看，8.1%虽高于政府工作报告6%目标，但经济下行还没触底，2022年宽松的大方向大概率不会改变。全年8.1%的实际增速是远远高于去年3月政府工作报告中所提及的6%增速目标，但这一增速目标的本意是为了贯彻疫情清零政策、继续完成“三去一降一补”、深化房地产市场调控所打出的提前量，是底线之下的底线。下半年以来的经济下行压力我们也经切身感受到了，8.1%的全年增速并不是可以对短期运行态势乐观的理由，经济下行趋势仍在延续，最坏情况下一季度有可能出现零增长甚至负增长。不过好在政策已经出现了较为明显地转向趋势，针对2020年以来部分矫枉过正的监管政策开始纠偏，货币政策与财政政策也已出现发力迹象，整体来看2022年宽松的大方向大概率不会改变。
看点1：我们正身处全球化的“垃圾时间”，中国亮眼的出口数据背后是时代的机遇，也是历史的博弈
根据海关总署上周公布的数据，2021年我国全年出口总额达21.73亿美元，累计同比增长21.2%，2021年出口总额占全年GDP总量的19.00%。从单月数据看，十二月出口总额达2.18万亿，同比增长17.3%，大幅高于十一月的16.6%增速和预期值16.3%，单月出口总额连续两个月创下历史新高，延续了今年以来的强势态势。
在短期视角下，我们之前已经分析过，今年的出口强势源自于“量”和“价”两方面因素。一是自去年年初开始，海外发达经济体供需恢复不同步，疫情之下以美国为代表的发达经济体货币宽松和财政刺激同步发力，需求旺盛，但疫情反复导致生产重启受阻，中国代替效应依旧明显，尤其是Omicron变异毒株反扑，美国单日确诊病例直奔数十万人，供求缺口进一步扩大，带动全年出口数据高歌猛进；二是2021年初开始的全球大宗商品价格上涨，其成本大规模向中下游工业零部件、医疗物资、消费电子等商品传递，价格因素对出口额也起到了一定作用。因此对于2022年的出口景气度，其大概率取决于疫情与原材料价格两大因素，短期来看仍然有一定支撑性。
然而对于世界历史而言，全球化正在经历一个较长时期的“垃圾时间”。始于1980年的这一百年全球化的黄金时代正在不可遏止的过去，而中国的出口额已经占了经济的两成，在没有技术进步与贸易扩张的时代，我们把能干的活儿都干了，国家间的内卷也催生了难以避免的分化与对抗。亮眼的出口数据背后是时代的机遇，也是历史的博弈，这也将是未来一段时间的主基调，我们要学会适应。
看点2：房地产就像安眠药，吃了长期上瘾，不吃短期崩溃，戒断药瘾是个必要但长周期的工程
根据统计局披露的数据，2021年全年房地产投资总额达14.76万亿，较2020年同比仅增4.4%，两年平均增长5.7%，显著低于2019年的9.9%，较上月的6.4%回落0.7%，下行趋势仍在。我们已经看到从2021年下半年开始，在销售端商品房销售面积增速自去年以来震荡下行，投资端土地购置情况也在逐步萎缩，部分房地产企业已经出现比较严重的债务风险。房地产行业规模大、牵涉面广，对于经济稳定运行也有着非常重要的作用，倘若各级监管部门出台的政策产生了“合成谬误”导致行业杠杆崩塌，后果也不堪设想。
房地产行业之于国民经济的运行，就像安眠药之于一个失眠患者，你不吃安眠药睡不了觉身体受不了，一直吃药又会产生药物依赖，影响长期健康。为宏观经济戒断药瘾是个必要但长周期的工程，但短期内，防风险的重要性仍大于转型的重要性，在宏观管理角度应稳字当头，一是强化房地产行业“两个维护”基本原则，保证行业平稳健康发展；二是重新好房价预期管理，带动房地产市场走出“房价预期转弱——房产销售走弱——房企回款困难、外部融资趋紧——房产销售进一步走弱”的恶性循环。
因此我们也认为2022年房地产市场大概率会步入企稳态势。从投资角度看，一方面，房产价格今年大概率可以企稳，但也仅仅是企稳，不动产投资也仅仅是有结构性机会，不同城市间分化将越来越明显。另一方面，虽然长期来看房企投资逻辑已经从过去金融业逻辑转变到建筑业逻辑，但上市房企的估值修复大概率还没有结束，少量优质房企仍有一定投资空间。
看点3：《中国制造2025》行动纲领已经走过多半程，制造业转型的初步成果已经开始显现
从数据角度看，2021一月到十二月制造业投资较2020年同比增长13.5%，两年平均增长5.4%，两年平均增速与上月4.7%相比又增加了0.7%，5.4%的两年平均增速也高于2019年的3.1%，全年制造业增长韧性得以保存。
今年制造业的高景气度在我们判断有三方面原因。一是价格回落为企业泄压，结合12月物价数据看，PPI同比上涨10.3%，较前值12.9%下降了2.6个百分点，较预期值9.4%抬升0.9个百分点；PPI环比下降1.2%，降幅收窄1.9个百分点，环比价格在2021年首次为负，保价稳供应措施发力初见成效，带动企业生产意愿提升；二是外需强劲带动制造业投资意愿上升，在2021年全年出口21.73亿美元总额、同比增长21.2%的前提下，外需对制造业投资的支撑与带动作用不可忽视；三是高技术制造业对投资的支撑仍在，特别是新能源汽车、工业机器人(10.320, 0.01, 0.10%)、集成电路、微型计算机设备两年平均增速较为抢眼，成为了其中不可忽视的因素。
如何戒断房地产的“药瘾”？答案是制造业。从近两年我国经济转型的蛛丝马迹中我们应该不难看出，制造业将会是未来支撑中国经济增长的核心动能。早在2015年我们就可以从《中国制造2025》行动纲领中看出这一端倪，很多人将中国经济的突围之路称为我们常说德国模式，即第二产业的内部升级，完成从低端制造业到高端制造业的转型，如今《中国制造2025》行动纲领已经走过多半程，从制造业投资结构数据也可以印证产业转型的初步成果已经开始显现。
看点4：专项债要扮演好经济托底的角色，积极的财政政策在今年将会更加积极， 2022也是基建大年
2021年一月到十二月基建投资同比增长0.4%，两年平均增长1.1%，较上月两年平均增速1.3%出现回落，较2019年3.8%的仍有差距。不过结合金融数据看大可不必悲观，十一月、十二月专项债冲量效应明显，十二月份政府债券新增11718亿元，同比多增4592亿元，政府债券充分体现了托底支撑的作用。专项债发行到形成基建投资存在一定的时滞，同时投资可能受到优质项目稀缺而制约，月内专项债尚未在投资端落地，短期基建数据并未出现回温。
但长期来看，2022是稳增长的一年，也将会是基建大年。12月的政治局会议和中央工作经济会议明确稳增长的主基调。将会继续保持积极的财政政策与稳健的货币政策。财政支出强度前删掉了“适度”，新增“加快支出进度”，表明财政政策相比前两年的“超收减支”会更加积极，并会前置发力。特别强调“适度超前开展基础设施投资”，基建成为积极财政的主要着力点。预计今年一季度专项债将会继续发力，对冲经济下行压力。明年财政对于基建的托底效应仍值得期待，尤其是新基建企业生存环境将会大为改善。
看点5：消费或许没有我们想象中的那么坏，坏的是可选消费；必选消费是2022的投资主线之一
2021年一月到十二月社会消费品零售总额达44.08万亿，累计同比增长12.5%，弱于前值13.7%。从单月数据看，十二月社会消费品零售总额为4.13万亿，单月同比增长1.7%，远低于预期值3.7%与前值3.9%。我们推测十二月的消费数据回调和农历年前的预防性储蓄与年底以来的疫情有关，西安、天津、河南、辽宁、上海、广东、北京等多地疫情防控加码在很大程度上限制了消费能力。
但从全年数据来看，我们认为从结构上来看或许消费没有我们想象中的那么坏，坏的是可选消费。这件事要分两方面看：一方面是社会消费品零售总额和我们实际消费支出在统计口径上有所区别，社会消费品零售总额在统计时仅涵盖实体商品的消费，诸如教育培训、医疗支出、交通通勤、虚拟商品消费都没有涵盖社零统计。换句话说，一些脱离了吃饭、穿衣的升级型消费并没有纳入社零的统计，但单这一部分消费的需求刚性仍然不低；另一方面我们也很容易分析出，在经济下行压力之下居民收入减少，首先要削减的是汽车等可选消费商品。这一点汽车销量数据也可以印证，十二月国内广义乘用车销量仍未回到疫情爆发前的2019年同月水平。在货币相对宽松、经济疲软还在的情况下，需求刚性较强的、基本面坚挺的板块最先受益，因此我们一直认为必选消费是2022年投资的主线之一。
今年是政策的友好年、货币的宽松年、基建的发力年
总而言之，当前我们面临的环境是内部整体宽松，外部面临挑战。在外部，美国物价数据高企，美联储调控重点早已从失业率转向为物价，美联储加息导致北上资金外流，“钝刀子割肉”效应下股票市场也迎来了2022年的开门黑；在内部，经济下行压力仍在，好在政策已经出现了较为明显地转向趋势，针对2020年以来部分矫枉过正的监管政策开始纠偏，货币政策与财政政策也已出现发力迹——一方面2022年上半年财政向基建发力，托底经济，专项债节奏前移，力度加大已经基本成为共识，另一方面MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，这一降息幅度大概率并不足以完全抵消掉经济回落的压力，不排除进一步降息可能性；但从社融结构来看企业中长期贷款仍然不振，这也意味着当前货币政策从宽货币到宽信用的传导仍有疏通空间。
回首岁末年初的2022，我们确实是宽松了，不过对于中国这个如此之巨大的经济体来说宽松力度不够，后续宽松加码也将是大概率事件，北交所将是资产市场的亮点。2021年虽然板块轮动非常快，但实际上赚钱效应是很差的。2020年是easy模式，而2021年其实是一个典型的hard模式，赚钱很难，虽然有机会，但是很难抓住。不过在政策整体宽松的大背景下2022年资产市场的赚钱大概率将明显改善，同时随着北交所正式开市，股票市场正在从供销社模式转向超市模式，这样一来会有大量相对优质的公司快速且高频地上市，结合整体较充裕的流动性，整体盘子较小且受市场关注度较高的北交所将成为近两年资本市场一个亮眼的增量。